Backdating of Executive Stock Option (ESO) Grants O que é backdating Backdating é a prática de marcar um documento com uma data que precede a data real. Qual é o benefício de backdating ESO subvenções ESOs geralmente são concedidos no dinheiro, ou seja, o preço de exercício das opções é fixado para igualar o preço de mercado do estoque subjacente na data da concessão. Como o valor da opção é maior se o preço de exercício for menor, os executivos preferem receber opções quando o preço da ação estiver no seu nível mais baixo. Backdating permite que os executivos escolham uma data passada quando o preço do mercado foi particularmente baixo, inflando o valor das opções. Um exemplo ilustra o benefício potencial do backdating para o destinatário. O Wall Street Journal (ver discussão do artigo abaixo) apontou uma outorga de opção CEO de outubro de 1998. O número de ações sujeitas a opção era de 250.000 e o preço de exercício era de 30 (o gráfico do preço de ações abaixo). Dado um ano - preço de 85, o valor intrínseco das opções no final do ano foi (85-30) x 250,000 13,750,000. Em comparação, as opções foram concedidas no preço do final do ano quando a decisão de conceder as opções realmente poderia ter sido feita, o valor intrínseco do final do ano teria sido zero. O backdating dos subsídios do ESO é ilegal O recapitulação dos subsídios do ESO não é necessariamente ilegal se as seguintes condições se mantiverem: Nenhum documento foi forjado. O backdating é claramente comunicado aos acionistas da empresa. Afinal, são os acionistas que pagam efetivamente a compensação inflacionada, que normalmente resulta dos back-out ESOs. O backdating não viola planos de opções aprovados pelo acionista. A maioria dos planos de opções aprovados pelo acionista proíbe as concessões de opção no dinheiro (e, portanto, o backdating para criar subsídios em dinheiro), exigindo que esses preços de exercício de opções não sejam menores do que o valor justo de mercado das ações na data em que o A decisão de concessão é feita. O backdating é devidamente refletido nos ganhos. Por exemplo, porque o backdating é usado para escolher uma data de concessão com um preço mais baixo do que na data da decisão atual, as opções são efetivamente in-the-money na data da decisão, e os ganhos relatados devem ser reduzidos para o ano fiscal do conceder. (Sob o APB 25, a regra contábil que estava em vigor até 2005, as empresas não precisavam de opções de despesas, a menos que fossem in-the-money. No entanto, no novo FAS 123R, a despesa é baseada no valor justo de mercado Na data da concessão, de modo que mesmo as opções no dinheiro devem ser passadas em conta.) Como o atraso de atraso normalmente não é refletido adequadamente nos ganhos, algumas empresas que admitiram recentemente o backdating de opções têm atualizado os resultados dos últimos anos. O atraso é devidamente refletido nos impostos. O preço de exercício afeta a base que é usada para estimar a despesa de compensação da empresa para fins de imposto e qualquer ganho de capital para o destinatário da opção. Assim, um preço de exercício artificialmente baixo pode alterar os pagamentos de impostos tanto para a empresa como para o destinatário da opção. Além disso, as opções de dinheiro são consideradas como remuneração baseada em desempenho e, portanto, podem ser deduzidas para fins fiscais, mesmo que os executivos sejam pagos em excesso de 1 milhão (ver seção 162 (m) do Código da Receita Federal). No entanto, se as opções fossem efetivamente no dinheiro na data da decisão, elas podem não se qualificar para tais deduções fiscais. Infelizmente, essas condições raramente são atendidas, tornando o backdating de subvenções ilegal na maioria dos casos. (Na verdade, pode-se argumentar que, se essas condições se mantiverem, há poucas razões para opções de backdating, porque a empresa pode simplesmente conceder opções no dinheiro.) Como sabemos que o backdating ocorre na prática David Yermack of A NYU foi a primeira pesquisadora a documentar alguns padrões peculiares dos preços das ações em torno dos subsídios do ESO. Em particular, ele descobriu que os preços das ações tendem a aumentar pouco depois das concessões. Ele atribuiu a maior parte desse padrão para garantir o tempo, pelo que os executivos receberiam opções antes dos aumentos de preços previstos. Este estudo pioneiro foi publicado no Journal of Finance em 1997, e definitivamente vale a pena ler. Em um estudo que comecei em 2003 e divulgado no primeiro semestre de 2004 e que foi publicado na Management Science em maio de 2005 (disponível na biz. uiowa. edufactultyelieGrants-MS. pdf), achei que os preços das ações também tendem a diminuir antes Os subsídios. Além disso, o padrão de preços pré e pós-concessão se intensificou ao longo do tempo (veja o gráfico abaixo). No final da década de 1990, o padrão de preços agregado tornara-se tão pronunciado que pensei que havia mais na história do que apenas as concessões fossem programadas antes que os iniciados corporativos previam que os preços das ações aumentassem. Isso me fez pensar sobre a possibilidade de que algumas das concessões tivessem sido retroactivamente. Eu ainda descobriu que o mercado de ações global apresentava desempenho pior do que o normal imediatamente antes das concessões e melhor do que o normal imediatamente após as concessões. A menos que os iniciantes corporativos possam prever movimentos de curto prazo no mercado de ações, meus resultados forneceram mais evidências em apoio à explicação de backdating. Em um segundo estudo publicado no Journal of Financial Economics (disponível na biz. uiowa. edufacultyelieGrants-JFE. pdf), Randy Heron da Universidade de Indiana e eu examinamos o padrão de preço das ações em torno dos subsídios ESO antes e depois de um novo requisito da SEC em agosto de 2002, as subvenções de opção devem ser reportadas dentro de dois dias úteis. O gráfico abaixo mostra o efeito dramático deste novo requisito sobre o atraso entre as datas de concessão e apresentação. Na medida em que as empresas estejam em conformidade com este novo regulamento, o atraso deve ser bastante restringido. Assim, se o backdating explica o padrão de preço das ações em torno das concessões de opções, o padrão de preços deve diminuir após a nova regulamentação. Na verdade, descobrimos que o padrão de preço das ações é muito mais fraco desde que o novo regulamento de relatórios entrou em vigor. Qualquer padrão restante é concentrado no par de dias entre a data de concessão relatada e a data de apresentação (quando o backdating ainda pode funcionar) e por períodos mais longos para a minoria de bolsas que violam os requisitos de relatórios de dois dias. Interpretamos essas descobertas como fortes evidências de que o backdating explica a maior parte do padrão de preços em torno dos subsídios do ESO. Há também algumas evidências anedóticas relativamente precoces de atraso. Um exemplo particularmente interessante é o da Micrel Inc. Por vários anos, a Micrel permitiu que seus empregados escolhessem o preço mais baixo para o estoque no prazo de 30 dias após a recepção das opções. Após esses termos de opção de estoque chegaram à atenção do IRS em 2002, funcionou um acordo secreto com Micrel que permitiria que Micrel escapasse 51 milhões em impostos e exigiu que o IRS ficasse calado sobre os termos da opção. Remy Welling, um auditor sênior no IRS, foi convidado a assinar o acordo no final de 2002. Em vez disso, ela decidiu arriscar a ação criminal por meio do apito. Um artigo do NY Times de 2004 descreve este caso com maior detalhe (o artigo está disponível aqui), assim como um artigo de 2006 na revista Tax Notes (disponível aqui). Em uma entrevista da CNBC de 2004, Remy Welling disse que esse particular - bem, é chamado de um plano de 30 dias, é mesmo generalizado no Vale do Silício e talvez em todo o país. Qual é o caso do carregamento da mola e do esquivo das balas? Os termos quotspring Loadingquot e quotbullet dodgingquot referem-se às práticas de concessões de opções de temporização a serem realizadas antes das boas notícias esperadas ou após notícias ruins esperadas, respectivamente. Parece familiar Isto é o que o professor Yermack fez a hipótese em seu artigo discutido acima, embora ele nunca tenha usado esses termos. A evidência coletiva sugere que essas práticas desempenham um papel menor na explicação do retorno agregado das ações em torno de bolsas. Por exemplo, se o carregamento de mola e o esquivamento de bala desempenharam um papel importante, devemos observar decréscimos de preços pronunciados antes das concessões e aumentamos após as concessões, independentemente de serem arquivados no prazo, mas não. Assim, parece que o (a) carregamento de mola e o esquivamento de bala não são generalizados ou (b) essas práticas geralmente não conseguem bloquear ganhos substanciais para os destinatários da opção. Algumas notas relacionadas: anúncios de notícias positivos após subsídios são consistentes tanto com o carregamento e retrocesso da primavera. Assim, tais anúncios de notícias não implicam necessariamente o carregamento de moedas. O termo quotforward datingquot também foi usado para descrever a prática de definir a data da concessão para ocorrer após as quedas de preços futuras previstas ou antes dos futuros aumentos de preços previstos. No entanto, este termo foi usado de forma imprecisa na mídia. Por exemplo, a prática da Microsofts antes de 1999 de usar o menor preço de mercado durante os 30 dias após o 1 de julho (que foi quando a concessão foi emitida), pois o preço de exercício foi referido como namoro futuro. No entanto, esta é apenas uma variação de backdating, porque o preço de exercício não pode ser definido até os 30 dias se passaram, momento em que se pode olhar para trás para ver qual o preço mais baixo. O que acontece com as empresas que foram capturadas em backdating Em julho de 2005, a empresa de software Mercury Interactive Corp da Silicon Valley anunciou que seu conselho havia nomeado um comitê especial para investigar os subsídios anteriores de opções de ações em conexão com uma sondagem informal da SEC iniciada em novembro de 2004. Uma investigação interna descobriu 49 casos em que a data relatada de uma bolsa de ações de Mercúrio diferiu da data em que a opção parece ter sido efetivamente concedida. Como resultado, três altos executivos da Mercury, incluindo o CEO, renunciaram em novembro de 2005. O preço das ações caiu 25 na notícia das instâncias de atraso e das demissões executivas. Como a empresa não conseguiu reafirmar o rendimento para contabilizar a antecipação das opções em tempo hábil e adiar outros registros de ganhos com a SEC, suas ações foram retiradas da lista no início de 2006. Solicitada pelo caso Mercury e outras investigações da SEC, a Wall Street Journal (WSJ) apresentou uma grande história sobre a questão do backdating em 11 de novembro de 2005 (disponível aqui). Em uma história de acompanhamento, forneci o WSJ com dados que lhe permitiram identificar seis empresas como backdaters possíveis (disponível aqui). A publicação deste artigo em 18 de março de 2006 desencadeou vários eventos entre as empresas identificadas: a Comverse Technology Inc. indicou que reafirmará mais de cinco anos de resultados financeiros e três executivos (incluindo o CEO) renunciaram. Além disso, os promotores federais iniciaram uma investigação criminal das práticas de concessão de opções de ações, e uma ação coletiva começou no Tribunal Distrital dos Estados Unidos para o Distrito Sul de Nova York em nome dos acionistas da Comverse. O UnitedHealth Group Inc. suspenderá muitas formas de pagamento de executivos seniores, incluindo opções de compra de ações. Um processo de acionista (apoiado pelo procurador-geral de Minnesota) alega que os acionistas foram prejudicados por outorgas de opções com antecedência. A Vitesse Semiconductor Corp. colocou o CEO Louis R. Tomasetta e dois outros altos executivos em licença administrativa e pode reafirmar três anos de resultados financeiros. Um artigo do WSJ publicado em 5 de maio de 2006 (disponível aqui) resumiu alguns desses eventos e discutiu alguns dos efeitos sobre o valor dos acionistas. Por exemplo, o artigo sugeriu que a capitalização de mercado do UnitedHealth Group caiu 13 bilhões desde que surgem questões sobre práticas de concessão de opções. A capitalização de mercado reduzida provavelmente reflete efeitos diretos, como os listados acima e os efeitos indiretos, como a interrupção das operações e as conseqüências de uma reputação manchada. Quantos subsídios do ESO foram retroactivos Em um novo documento de trabalho com Randy Heron, estimamos que 23 de concessões não programadas e de dinheiro para altos executivos datadas entre 1996 e agosto de 2002 foram retroactivamente ou manipuladas de outra forma. Essa fração foi reduzida à metade em função do novo requisito de relatório de dois dias que entrou em vigor em agosto de 2002. No entanto, entre a minoria de concessões que são arquivadas atrasadas (ou seja, mais de dois dias úteis após as supostas datas de concessão), a prevalência O atraso é aproximadamente o mesmo que antes de agosto de 2002. (A fração de concessões que são arquivadas com atraso está diminuindo constantemente, mas em 2005 ainda era de cerca de 13.) Embora uma fração não trivial das subvenções que são arquivadas a tempo também são Retroactivo, o benefício do backdating é muito reduzido em tais casos. Nós também achamos que a prevalência de backdating difere em todas as características da empresa backdating é mais comum entre as empresas de tecnologia, pequenas empresas e empresas com alta volatilidade dos preços das ações. Finalmente, estimamos que quase 30 das empresas que concederam opções aos altos executivos entre 1996 e 2005 manipularam uma ou mais dessas concessões de alguma forma. Isso equivale a mais de 2.000 empresas (note, no entanto, que muitas dessas empresas não existem mais como empresas públicas independentes.) O estudo completo está disponível aqui. Quantas empresas serão pego por ter recebido concessões atrasadas. Eu acredito que apenas uma minoria de empresas que participaram do backdating de outorgas de opções serão pego. Em outras palavras, nunca veremos o iceberg completo. Há pelo menos dois motivos para isso: Backdating pode ser difícil de identificar. Primeiro, se um período de espera de 30 dias for usado quando as opções de backdating, o preço das ações na data de concessão pretendida não será necessariamente a um nível baixo para o período centrado nesta data, e é provável que tenham havido muitos outros preços Durante o ano que foram significativamente menores. Os quatro gráficos das concessões hipotéticas abaixo ilustram isso. Em segundo lugar, as empresas às vezes têm uma combinação de planos de opções, alguns dos quais podem determinar que as bolsas sejam agendadas antecipadamente, caso em que a evidência geral de backdating será obscura. Em terceiro lugar, as empresas podem ter ocultado quaisquer vestígios de backdating, não escolhendo o preço mais baixo absoluto para o período de look-back ou apenas retrocedendo algumas das concessões. Em quarto lugar, muitas das doações (mesmo no nível executivo e diretor) nunca foram arquivadas na SEC. Tanto os reguladores como a comunidade de investimento podem se contentar em estabelecer alguns precedentes com base em um conjunto limitado de casos de retrocesso notáveis para enviar um sinal de que o comportamento retroativo e similar será punido severamente. Em qualquer caso, serão criados recursos para melhorar os requisitos de divulgação de bolsas de opções e fazer cumprir os regulamentos vigentes. A SEC, a mídia e a comunidade de investimentos certamente descobrirão mais casos no futuro próximo. Para uma lista atualizada, clique aqui. Como a SEC divulga informações de suas investigações, também é provável que aprendamos mais sobre como exatamente o backdating foi feito em várias empresas e que estava envolvido nesses esquemas. Nós também aprendemos sobre outras transações que foram atrasadas. Por exemplo, há evidências de que os exercícios de opções nas quais as ações adquiridas são (i) não vendidas foram retroactuados para preços baixos para minimizar impostos pessoais e (ii) vendidos para a empresa foram retroactivos a preços elevados para maximizar os lucros de As vendas de ações. Os gráficos abaixo mostram os retornos das ações em torno de exercícios de opções em que nenhuma ação adquirida é vendida, as ações são vendidas para a empresa ou as ações são vendidas a terceiros. 2006, Erik Lie, Universidade de Iowa. (Para perfis de mim, veja, por exemplo, o artigo WSJ disponível aqui ou o artigo AP disponível aqui. Além disso, uma cópia do meu testemunho escrito no Comitê Bancário do Senado dos EUA está disponível aqui.) Steve Jobs sabia sobre as opções de backdating de Eric Bangeman - 4 de outubro de 2006 10:21 pm UTC A Apple Computer concluiu uma investigação interna sobre as opções de estoque retroativas e descobriu que, enquanto o CEO Steve Jobs estava ciente da prática, ele não se beneficiou pessoalmente disso. Durante o verão, aprendemos que a Apple se envolveu em backdating e springloading opções de ações em uma tentativa de aumentar o valor das bolsas de opções de ações. Tais práticas são desaprovadas pela Comissão de Valores Mobiliários. As práticas de opções de ações de backdating começaram em 1997 e continuaram em janeiro de 2002. A empresa diz que 15 bolsas de opções de estoque durante esse período de tempo parecem ter sido retroactuadas, mas que nenhum membro da equipe de gerenciamento da Apple foi envolvido em qualquer má conduta em torno das opções. No entanto, a Apple diz que existem preocupações de quotser sobre ações envolvidas por dois ex-oficiais em conexão com os problemas. Um desses dois pode ser o ex-CFO Fred Anderson, que serviu de 1996 a 2004, e cuja demissão do Conselho de Administração da Apples foi anunciada hoje. Jobs emitiu um pedido de desculpas aos acionistas e funcionários da Apple, dizendo que os problemas que aconteceram no meu relógio são completamente despropositados pela Apple. Ele acrescentou que a empresa agora trabalharia para resolver os problemas remanescentes o mais rápido possível e para colocar o bom Medidas corretivas no lugar para garantir que isso nunca mais aconteça novamente. Apple não é a única empresa a ser atacada por opções de estoque de backdating. Tanto a Dell quanto a Novell também receberam avisos de exclusão do NASDAQ depois de não terem arquivado relatórios trimestrais de 10-Q com a SEC. Esses cadernos, como Apples, foram adiados por investigações sobre backdating. As três empresas serão obrigadas a reafirmar os ganhos dos períodos em questão, o que pode ser um processo laborioso e demorado. É possível que a Apple possa enfrentar mais do que uma bofetada na mão da SEC, como em alguns casos, as opções de backdating e springloading podem resultar em acusações criminais de fraude. A Apple entregou suas descobertas à SEC, incluindo aquelas que cobrem os dois ex-oficiais sem nome, cujas ações questionaram graves preocupações. Há também a chance de que o problema das opções de ações possa resultar em Jobs sair da empresa, mas muitos observadores acreditam que É improvável, pois não seria do melhor interesse da Apple ou de seus acionistas. Leitura adicional: Eric Bangeman Eric vem usando computadores pessoais desde 1980 e escrevendo sobre eles na Ars Technica desde 2003, onde atualmente ele atua como Editor Gerente. Você também pode gostar de mídia WIRED: Ars Technica e WIRED 2017 Cond Nast. 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